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文章出處：東方爐襯  發(fā)表時間：2024-09-08 10:40:55

【52PK 5月22日消息】據(jù)觸控科技CEO陳昊芝的一封內部郵件顯示，觸控科技將暫緩IPO進程，陳昊芝在郵件中表示“決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個Q的時間把業(yè)務和利潤質量進行一個梳理。”

觸控科技

在今年4月18日，觸控科技向美國證券交易委員會（SEC）正式公開遞交了IPO招股書，計劃在納斯達克上市，擬籌集最多1.5億美元資金。摩根士丹利、德意志銀行和華興資本擔任承銷商。

陳昊芝以完美世界在公布Q1財報后股價下跌一事為開頭，認為核心原因是“利潤質量”，即單純游戲收入的美國市場估值模型。依照其估算，若觸控被歸于一家純游戲公司，即便此前資本市場愿意給出8~10倍的PE，也只能以5.4億美元的定價上市。

陳昊芝援引了觸控科技2014年Q1的數(shù)據(jù)，在游戲業(yè)務上就有超過3500萬凈利潤，他認為，觸控目前在引擎及開發(fā)者平臺的業(yè)務需要持續(xù)投入成本，這部分成本對沖了游戲業(yè)務的利潤，又因為目前基于引擎的平臺化還沒有實際收入體現(xiàn)，因此不論放到2014年還是2015年都無法計入平臺收入作為財務預測，對觸控來說是一種吃虧。

陳昊芝認為，目前觸控僅游戲業(yè)務就大于中手游超過6.7億美金市值的業(yè)務，而早在1年前Amazon給觸控開出引擎收購的Term是6億美金（當時觸控還不是全球第一），兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，前文預估的5.4億美元于此相比相距甚遠。

在郵件最后，陳昊芝表示“我只要大贏”，稱“搞明白競技場的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩”，陳昊芝稱，未來會集中資金和資源在游戲業(yè)務及平臺業(yè)務的優(yōu)質業(yè)務和優(yōu)質團隊上，通過一系列手段，讓有利潤的團隊獲得更高的回報，讓有預期的業(yè)務及團隊獲得更有效的資源和支持。

過去幾個月，國內外資本市場手游概念的熱度開始下降，包括今年3月《糖果粉碎傳奇》開發(fā)商King在紐交所上市后，股價亦跌破了發(fā)行價。有評論認為，美國資本市場對包括手游在內的科技股的態(tài)度變化或將成為觸控科技赴美上市的一大挑戰(zhàn)，未來觸控能否進一步擴大引擎的市場、尤其是在3D領域的占有率，同時能否在自研和代理上能否推出能震撼市場的產品，對觸控上市之路至關重要。

以下為陳昊芝發(fā)布郵件的全文內容：

各位觸控的負責人

昨天我和Gary做了一個選擇，這里面和大家分享一下我們這個選擇的思考過程

1、可能有一些人關注到完美世界昨天公布季報Q1凈利潤2億人民幣，但下跌了9%。源于環(huán)比Q4有輕微下滑，同時Q2增長預期有限。但核心的問題是利潤質量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個年凈利潤6－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場給出的公司定價1億美元不到。相當于2014年利潤1倍的PE

2、考慮前一點我們比完美幸運很多，因為我們的移動游戲業(yè)務利潤資本市場愿意給出2015年利潤8-10倍的PE，這已經遠高于端游公司的估值水平了。同時，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場給出2015年聚美利潤預期的PE是多少呢？17倍。因為電商業(yè)務在游戲和平臺型業(yè)務之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續(xù)消費的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場是老大。因此PE在游戲和平臺之間偏平臺定價

3、假設按照我們2015年利潤預期6000萬美金，投行根據(jù)他們的預測給我們打個折，按照90%完成度算5400萬美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。

如果以2014年Q1作為可比數(shù)據(jù)，我們僅游戲業(yè)務有3500萬以上的凈利潤，超過中手游（這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤）我們的市值怎么會低于現(xiàn)在中國手游呢？因為我們還有引擎及開發(fā)者平臺的業(yè)務需要持續(xù)投入成本，這部分成本對沖了游戲業(yè)務的利潤。又因為我們目前基于引擎的平臺化還沒有實際收入體現(xiàn)，所以無論2014年還是2015年都無法計入我們平臺收入作為財務預測，這是我們非常難受或者說吃虧的。

也就是僅游戲業(yè)務我們大于中手游超過6.7億美金市值的業(yè)務，僅引擎業(yè)務1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當時我們還不是全球第一），兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，我們卻只能被認定為純游戲公司，且利潤低于同行，按5.4億的定價上市。

同樣假設我們現(xiàn)在上市，會發(fā)生什么呢？大家如果關注獵豹上市會發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權也就ADS，是按照10股合一股上市的，因為他們上市前總公司設定的股份數(shù)超過10億股，而現(xiàn)在上市了僅對外按照1.3億股核算，也就是說之前有10萬股期權的人，現(xiàn)在上市了變成1萬股，而這1萬股每股13美元。13萬美元和多數(shù)人期待的10萬股每股13美元天壤之別。這個游戲非常多的公司在上市前和上市過程中玩過，最終是員工有苦說不出。

我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權一直是很控制的，雖然我們期權的授予量看起來不大。但是對于至今總共只設定了1.6億股的觸控，我和Gary在過去路演和上市準備過程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權會在上市的時候有機會1:1轉換成公司股票，最不濟2:1，隨著股價的上漲現(xiàn)在的期權也是貨真價實的。

如果我們現(xiàn)在上市這個比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會大幅上漲（投行也這么看，因為我們還沒有開始路演已經錄得1.5倍左右的募資規(guī)模，而途牛、金山是在香港路演結束也不過這個水平上下。理論上京東這一兩天上市，將會有10倍左右的認購，投行對我們的判斷可能是6、7倍的超額認購。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們如果想上市已經具備了所有條件。

我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個Q的時間把業(yè)務和利潤質量進行一個梳理。

給大家兩個參考

A公司

2014年 目標收入規(guī)模23億人民幣 2200萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預測）

2015年 目標收入規(guī)模40億人民幣 6000萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預測）

上市估值，以游戲業(yè)務定位2015年PE10倍 投行打折 5400萬美金凈利潤上市估值5.4億

B公司

2014年 目標收入18億人民幣

其中僅游戲業(yè)務年度凈利潤有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺投入僅省2500萬人民幣

其中4月份單月游戲業(yè)務凈利潤1500萬，但Q2總利潤只有1000萬人民幣

這家公司運營到2014年Q4，游戲業(yè)務月均凈利潤2000萬，僅游戲業(yè)務當季度6000萬凈利潤

Q3開始發(fā)力外部平臺業(yè)務合作如向WP8、Facebook甚至騰訊通過引擎和工具幫開發(fā)者輸出產品，引擎為基礎接入第三方云服務、廣告、支付分賬，用戶平臺提升用戶多次轉化，廣告業(yè)務實現(xiàn)利潤

在Q4基于平臺業(yè)務的毛利潤5000萬，凈利潤1800萬，即平臺業(yè)務自付盈虧的同時還有300萬美金利潤

2015年 收入目標30億人民幣

其中游戲業(yè)務規(guī)模24億，平臺業(yè)務規(guī)模6億（含各大平臺分賬、廣告?zhèn)蚪?、用戶平臺收入）

游戲業(yè)務當年凈利潤3億人民幣即5000萬美金

平臺業(yè)務當年凈利潤2.4億人民幣即4000萬美金（因為平臺業(yè)務僅計入分賬收入屬于高毛利高利潤業(yè)務）

該公司按照2015年估值 游戲業(yè)務5000萬美金＊10 ＋平臺業(yè)務4000萬美金乘以20

公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個時候上市將按照2016年的預期上市

2016年平臺業(yè)務利潤將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤預期可能是2.5億美金

這個可以自己去算了。

A公司是我們現(xiàn)在 B公司是我期望我們在Q4最晚明年Q1達到的起步狀態(tài)。

到香港10天的時間，我增加了對于資本市場的敬畏和理解，但同時也去除了對于IPO過程的恐懼。剛到香港的時候對于如此惡劣的市場環(huán)境感到悲觀。因為中概股在過去2個月中普跌40%包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時間，我們看到非常多的投資人對我們平臺和引擎概念的認可，但是沒有收入支撐，他們不可能給出超出市場普遍認知的定價方式。

這里包括我們現(xiàn)有投資人及一些策略投資人都爭先恐后的下單，給我們最大的支持。

而另一方面如果按照這個價格上市，我們將成為過去5年來成長速度比利潤規(guī)模比公司業(yè)務的長期PE最便宜的公司（什么比例呢，假設騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯的性價比有30%以上的成長空間，我們的估值比實際價值是0.05，所以我和Gary之前是通過招商銀行貸款1000萬美金希望購入自己的股票，因為太便宜了），買入即意味高額回報，可他們告訴我，市場環(huán)境和公司的階段就是這樣，你們沒有準備好，就必須面對。

我和Gary在這種環(huán)境下選擇延緩上市，但這個選擇需要能得到大家的理解和支持

汽車之家 2012年上市時4億美金沒有承銷商解盤，2013年上市30億美金還在哄搶

去哪兒幾次路演的準備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對的是我們是否已經有充分可以預期的業(yè)務增長，有良好的管理，有平臺業(yè)務的收入體現(xiàn)。其他的已經不那么重要了

如果按照B公司的模型，我們現(xiàn)在和投行重新核算我們的預期，一方面是平臺業(yè)務預期無法計入，因為還沒有財務體現(xiàn)，一方面是目前上市的過程需要延后1個月，但估值不一定會提升多少。只是年內的收入規(guī)模壓力下調后我們有更多空間推動平臺業(yè)務。

慘勝如敗 我只要大贏

按照Gary的說法，我們終于搞明白競技場的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩。

我和Gary回來之后，會集中資金和資源在游戲業(yè)務及平臺業(yè)務的優(yōu)質業(yè)務和優(yōu)質團隊上，同時會拆分游戲業(yè)務及平臺業(yè)務，平臺業(yè)務提高研發(fā)、運營、產品的有效性和效率，實現(xiàn)收入模式的突破和快速增長。游戲業(yè)務我們已經摸索到一些有效并且可持續(xù)的產品和業(yè)務模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶認可，讓我們自己為之驕傲。

在上述的過程中，我希望可以讓有利潤的團隊獲得更高的回報，讓有預期的業(yè)務及團隊獲得更有效的資源和支持。

昊芝

2014年5月21日